Spydell: Куда уходит профицит? (shepgot)
Spydell: Куда уходит профицит? (shepgot)
За первое полугодие 2022 в России образовался рекордный профицит счета текущих операций в 138.5 млрд (это уже выше рекордного 2021), который был сформирован из положительного сальдо торгового баланса в 158 млрд и дефицита первичных и вторичных доходов на 20 млрд.
ЦБ РФ опубликовал данные, согласно которым падение импорта за 2 кв 2022 составило всего 22.4% г/г (72.3 млрд против 93.2 млрд) по сравнению с ростом на 12% г/г за 1 кв 2022 (88.7 млрд против 79.1 млрд). Таким образом, за первое полугодие импорт составил 161.1 млрд по сравнению с 172.3 млрд за аналогичный период год назад (минус 6.5% г/г).
Ранее предполагалось, (как по зеркальной статистике основных торговых партнеров, так и по появлениям чиновников) что падение импорта за 2 квартал 2022 могло составить от 35 до 50% относительно аналогичного периода прошлого года.
Из этого следует, что никаких явных проблем с импортом нет, о котором нам заявляли бизнес и чиновники. Учитывая масштаб логистических, торговых и финансовых ограничений, кажется странным падение импорта всего на 22% за период, который полностью охвачен санкциями. Но есть то, что есть. Нельзя опровергнуть данные ЦБ РФ, потому что, как минимум, необходимо иметь сопоставимые с ЦБ источники данных.
С экспортом ситуация также лучше, чем ожидалось. Рост в 1 кв 2022 на 59% г/г до 166.4 млрд, что стало рекордным экспортом в истории и рост почти на 20% /г во 2 кв 2022 – 153.1 млрд. За первое полугодие экспорт составил 319.5 млрд против 232.9 млрд год назад (+37.2% г/г).
Все это привело к образованию рекордного профицита торгового баланса в 80.7 млрд долл (77.7 млрд в 1 кв 2022), за первое полугодие профицит торгового баланса 158.4 млрд, что в 2.64 раза выше прошлого года.
Счет текущих операций составил 70.1 млрд во 2 кв и 68.4 млрд в 1 кв 2022, за первое полугодие 138.4 млрд, что уже ВЫШЕ рекордного 2021, когда за весь год профицит зафиксировали на 122 млрд.
Интересно понять: по какому направлению был распределен рекордный профицит счета текущих операций за первую половину 2022?
За первое полугодие 2022 в России образовался рекордный профицит счета текущих операций в 138.5 млрд (это уже выше рекордного 2021), который был сформирован из положительного сальдо торгового баланса в 158 млрд и дефицита первичных и вторичных доходов на 20 млрд.
ЦБ РФ опубликовал данные, согласно которым падение импорта за 2 кв 2022 составило всего 22.4% г/г (72.3 млрд против 93.2 млрд) по сравнению с ростом на 12% г/г за 1 кв 2022 (88.7 млрд против 79.1 млрд). Таким образом, за первое полугодие импорт составил 161.1 млрд по сравнению с 172.3 млрд за аналогичный период год назад (минус 6.5% г/г).
Ранее предполагалось, (как по зеркальной статистике основных торговых партнеров, так и по появлениям чиновников) что падение импорта за 2 квартал 2022 могло составить от 35 до 50% относительно аналогичного периода прошлого года.
Из этого следует, что никаких явных проблем с импортом нет, о котором нам заявляли бизнес и чиновники. Учитывая масштаб логистических, торговых и финансовых ограничений, кажется странным падение импорта всего на 22% за период, который полностью охвачен санкциями. Но есть то, что есть. Нельзя опровергнуть данные ЦБ РФ, потому что, как минимум, необходимо иметь сопоставимые с ЦБ источники данных.
С экспортом ситуация также лучше, чем ожидалось. Рост в 1 кв 2022 на 59% г/г до 166.4 млрд, что стало рекордным экспортом в истории и рост почти на 20% /г во 2 кв 2022 – 153.1 млрд. За первое полугодие экспорт составил 319.5 млрд против 232.9 млрд год назад (+37.2% г/г).
Все это привело к образованию рекордного профицита торгового баланса в 80.7 млрд долл (77.7 млрд в 1 кв 2022), за первое полугодие профицит торгового баланса 158.4 млрд, что в 2.64 раза выше прошлого года.
Счет текущих операций составил 70.1 млрд во 2 кв и 68.4 млрд в 1 кв 2022, за первое полугодие 138.4 млрд, что уже ВЫШЕ рекордного 2021, когда за весь год профицит зафиксировали на 122 млрд.
Интересно понять: по какому направлению был распределен рекордный профицит счета текущих операций за первую половину 2022?
Необходимо помнить тождество – весь профицит счета текущих операций в обязательном порядке перекрывается сопоставимым оттоком капитала. Если пришло 140 млрд, значит и уйдет 140 млрд, иначе не бывает. Другой вопрос – как и в какие активы?
Но если есть валютный контроль, куда уходит капитал? ЦБ частично ответил на этот вопрос.
Сокращение обязательств за первое полугодие составило 62.5 млрд долл (25.7 млрд в 1 кв 2022 и 36.8 млрд во 2 кв 2022). Насколько это много? Рекордное сокращение обязательств в истории России было с 4 кв 2014 по 1 кв 2015 (минус 73.8 млрд).
Одновременно с этим увеличилось чистое приобретение финансовых активов на 68.4 млрд долл (38.9 млрд в 1 кв и 29.5 млрд во 2 кв 2022), что почти в 1.6 раза интенсивнее 2021.
По какому направлению резиденты увеличивали свои иностранные активы? Детализированных данных за 2 кв нет, но по итогам первого квартала было рекордное сжатие иностранных активов в прямых и портфельных инвестициях, соответственно рекордный рост прочих инвестиций.
В прочие инвестиции в основные каналы утечки капитала ЦБ включил «Cсуды и займы, наличная валюта и депозиты», где отток за 1 кв составил 46 млрд, а прочие сектора (бизнес и население) приняла на себя 39.3 млрд. «Прочая задолженность» за исключением денежных активов выросла (отток) на 10.1 млрд, где бизнес и население перехватили 22.1 млрд.
Итого за 1 квартал распределили в прочие инвестиции свыше 56 млрд, где бизнес и население - 61.4 млрд, т.е. основной отток капитала формировали бизнес и население (в основном, конечно же, бизнес), предыдущий максимум был в 4 в 2008 на уровне 32.2 млрд оттока.
61 млрд – это космическая сумма, т.к с января 2015 по декабрь 2021 накопленные потоки по прочим инвестициям для бизнеса и населения были равны почти нулю (300 млн долл). Вероятно, ринулись в юани (денежные активы), что подтверждают торговые обороты.
Но если есть валютный контроль, куда уходит капитал? ЦБ частично ответил на этот вопрос.
Сокращение обязательств за первое полугодие составило 62.5 млрд долл (25.7 млрд в 1 кв 2022 и 36.8 млрд во 2 кв 2022). Насколько это много? Рекордное сокращение обязательств в истории России было с 4 кв 2014 по 1 кв 2015 (минус 73.8 млрд).
Одновременно с этим увеличилось чистое приобретение финансовых активов на 68.4 млрд долл (38.9 млрд в 1 кв и 29.5 млрд во 2 кв 2022), что почти в 1.6 раза интенсивнее 2021.
По какому направлению резиденты увеличивали свои иностранные активы? Детализированных данных за 2 кв нет, но по итогам первого квартала было рекордное сжатие иностранных активов в прямых и портфельных инвестициях, соответственно рекордный рост прочих инвестиций.
В прочие инвестиции в основные каналы утечки капитала ЦБ включил «Cсуды и займы, наличная валюта и депозиты», где отток за 1 кв составил 46 млрд, а прочие сектора (бизнес и население) приняла на себя 39.3 млрд. «Прочая задолженность» за исключением денежных активов выросла (отток) на 10.1 млрд, где бизнес и население перехватили 22.1 млрд.
Итого за 1 квартал распределили в прочие инвестиции свыше 56 млрд, где бизнес и население - 61.4 млрд, т.е. основной отток капитала формировали бизнес и население (в основном, конечно же, бизнес), предыдущий максимум был в 4 в 2008 на уровне 32.2 млрд оттока.
61 млрд – это космическая сумма, т.к с января 2015 по декабрь 2021 накопленные потоки по прочим инвестициям для бизнеса и населения были равны почти нулю (300 млн долл). Вероятно, ринулись в юани (денежные активы), что подтверждают торговые обороты.
Куда уходит профицит?
Почти половина от профицита была распределен в погашение внешних обязательств на 62.5 млрд и приобретение финансовых активов на 68.4 млрд, где как было указано выше, почти все операции прошли по прочим инвестициям, бенефициаром которых были компании и население. Вероятно, значительная часть была распределена в юани.
Что здесь может показаться подозрительным?
Во-первых, существенно более высокий импорт, который не согласуется с зеркальной торговой статистикой основных стран – торговых партнёров (по данным за апрель-май). Импорт по недружественным странам проваливался в 2-3 раза, что немного компенсировалось азиатским направлением, но не так, чтобы вывести импорт в минус 22% г/г по итогам второго квартала.
Данные любопытные, я склонен им доверять. Все это может означать очень мощные насосы скрытого импорта (параллельный импорт, через третьи страны или контрабанда – не суть важно). Импорт идет, проблемы по импорту преувеличены согласно данным ЦБ, однако, импорт в 72 млрд почти вдвое ниже потенциального импорта, который мог быть, учитывая объем экспорта и денежной массы в валютном измерении (ранее показывал высокую корреляцию).
Во-вторых, валютный контроль, вероятно, не такой уж и контроль. ЦБ фиксирует оттоки по инвестиционным выплатам в 22.6 млрд за первое полугодие 2022 (21.5 млрд в 1 квартале и 21 млрд во втором квартале 2022). Это лишь на 25% ниже 2021, когда границы были открыты и на 44% г/г ниже во втором квартале.
Инвестиционные выплаты – это проценты, дивиденды, репатриированная прибыль, которые по закону должны быть заблокированы, но нет. Утечки в 21 млрд в период, который полностью охвачен валютным контролем? Это слишком жирно.
Дело в том, что инвестиционные выплаты по географическому профилю инвесторов практически не охватывает нейтральные страны – это почти на 98% недружественные страны и офшоры, в которых сосредоточены российские деньги. Единственным логичным объяснением является точечный/управляемый вывод денег в российский офшорный капитал.
Что здесь может показаться подозрительным?
Во-первых, существенно более высокий импорт, который не согласуется с зеркальной торговой статистикой основных стран – торговых партнёров (по данным за апрель-май). Импорт по недружественным странам проваливался в 2-3 раза, что немного компенсировалось азиатским направлением, но не так, чтобы вывести импорт в минус 22% г/г по итогам второго квартала.
Данные любопытные, я склонен им доверять. Все это может означать очень мощные насосы скрытого импорта (параллельный импорт, через третьи страны или контрабанда – не суть важно). Импорт идет, проблемы по импорту преувеличены согласно данным ЦБ, однако, импорт в 72 млрд почти вдвое ниже потенциального импорта, который мог быть, учитывая объем экспорта и денежной массы в валютном измерении (ранее показывал высокую корреляцию).
Во-вторых, валютный контроль, вероятно, не такой уж и контроль. ЦБ фиксирует оттоки по инвестиционным выплатам в 22.6 млрд за первое полугодие 2022 (21.5 млрд в 1 квартале и 21 млрд во втором квартале 2022). Это лишь на 25% ниже 2021, когда границы были открыты и на 44% г/г ниже во втором квартале.
Инвестиционные выплаты – это проценты, дивиденды, репатриированная прибыль, которые по закону должны быть заблокированы, но нет. Утечки в 21 млрд в период, который полностью охвачен валютным контролем? Это слишком жирно.
Дело в том, что инвестиционные выплаты по географическому профилю инвесторов практически не охватывает нейтральные страны – это почти на 98% недружественные страны и офшоры, в которых сосредоточены российские деньги. Единственным логичным объяснением является точечный/управляемый вывод денег в российский офшорный капитал.
Использованные источники: Spydell