Газпром спасает Силуанова

Теперь к цифрам. В этом году "Газпром" буквально спасает федеральный бюджет на радость Антону Силуанову. Если бы газовый монополист выплатил бы дивиденды как и было определено изначально, то государева казна получила бы напрямую всего лишь 480 млрд рублей. Ещё в районе 140 млрд направилось бы "Роснефтегаз" и "Росгазификацию". Да, через "Роснефтегаз" что-то тоже было бы перечислено, но, скорее всего в следующем году.

А так получилось следующее. В результате одноразового повышения НДПИ "Газпрома" перечислит осенью в бюджет 1,25 трлн рублей (фактически те самые дивиденды, которые 30 июня отменили). Плюс 475 млрд рублей поступит в результате выплаты дивидендов за первое полугодие напрямую через "Росимущество". Ещё 135 млрд в "Роснефтегаз" и "Росгазификацию".

В результате вместо 560-570 млрд рублей (ещё плюсуем НДФЛ от дивидендов) федеральный бюджет получит более 1,8 трлн рублей. Разница существенная. Не сильно ошибусь если заявлю, что именно эта сумма позволит покрыть дефицит государственный казны, который мог бы образоваться к концу года.

Однако всех участников фондового рынка интересует, что будет дальше. Частично я дал свой прогноз в данной публикации:
Великолепный "Газпром"
dzen.ru
Очевидно, что первое полугодие станет для "Газпрома" рекордным за много лет. Приведу здесь цитату из предыдущей публикации:

Учитывая предполагаемое падение чистой прибыли "Газпрома" нынешние котировки могут стать максимальными в среднесрочной перспективе. Может быть, они ещё и поднимутся до уровня в 270 рублей на акцию, но после выплаты дивидендов откатятся до 190-210 рублей. То есть, даже выплата дивидендов не компенсирует мне те ресурсы, которые я могу получить сейчас, продав акции с первого пакета.

Пусть котировки и откатятся, но плюс всё равно получится приличный. И дальше я уже буду смотреть на результаты "Газпрома" и на экспорт газа. И отталкиваться уже от второго пакета. В том случае, если в 2023 году приму решение наращивать позицию.

Прошедшие пару недель убедили меня в том, что котировки после выплаты дивидендов откатятся до уровня 190-210 рублей на акцию. Причём нижний уровень более вероятен. Если из нынешних 243,7 рублей на акцию убрать 20,9%, то как раз получится 192,77.

Я написал, что наращивать позицию если и буду, то в 2023 году. Однако готовится и просчитывать варианты необходимо заранее. А, возможно, возникнет такая ситуация, когда принимать решение нужно будет уже в четвертом квартале этого года.

Но как подсчитать финансовые результаты компании? В этом году они не публикуются. Единственное, что мы знаем - это заявления Фамила Садыгова. Подробная отчётность по МСФО не опубликована. С одной стороны, это минус для расчёта объективных показателей. С другой стороны, данная ситуация даёт возможность получить преимущество перед иными участниками фондового рынка, если найти работающий механизм.

И я, как считаю, нашёл определённую корреляцию. Да, финансовые показатели "Газпром" не раскрывает. Зато Минфин раскрывает уровень нефтегазовых доходов бюджета. Там есть такой показатель, как доходы от экспортной пошлины. Так вот. Экспортная пошлина на газ формируется, в основном, "Газпромом". Ямал СПГ освобождён от уплаты данного вида налога, а Сахалин-2 - это только 9,6 млн тонн СПГ в год.

Значительную часть прибыли "Газпрома" формирует именно за счёт экспорта, так как на внутренний рынок газ поставляет с минимальной рентабельностью

Сопоставим доходы от экспортной пошлины и чистую прибыль "Газпрома" по МСФО:

• 2018: 809,2 млрд / 1,456 трлн (1,79)


• 2019: 695,7 млрд / 1,203 трлн (1,72)


• 2020: 439,1 млрд / 135 млрд (0,3)


• I квартал 2021: 189,4 млрд / 447 млрд (2,36)


• II квартал 2021: 182,6 / 521 млрд (2,85)


• III квартал 2021: 286,3 млрд / 582 млрд (2,03)


• IV квартал 2021: 467,2 млрд / 543 млрд (1,16)


• 2021 (весь): 1,125 трлн / 2,093 трлн (1,85)


• I полугодие 2022: 1,664 трлн / 2,5 трлн (1,5)

В скобках указано соотношение прибыль/пошлина. Как видим, в 2018, 2019 и 2021 годах она более менее коррелируется между собой, составляя коэффициент от 1,72 до 1,85. Это достаточно близкая корреляция. 2020 год выносим за скобки, поскольку все мы помним, какая там была аномалия. Если рассматривать кварталы 2021 года, то мы видим куда меньший коэффициент в IV квартале. Но это абсолютно нормально, так как в конце финансового года традиционно растут статьи расходов. Экстренно закрывают то, что не могли освоить в течение предыдущих месяцев.

В первой половине 2022 года коэффициент опустился до 1,5. С чем это связано - понятно. С выросшими издержками в результате западных рестрикций. Но, всё равно, ушёл не сильно вниз.

И теперь, исходя из этой информации необходимо смотреть на доходы бюджета от экспортной пошлины на газ во второй половине 2022 года. В июле это было 115,4 млрд, в августе - 157,5 млрд. Для сравнения, в 2021 году средние доходы от экспортной пошлины на газ составляли 93,78 млрд рублей, во втором полугодии - 125,58 млрд рублей. В третьем квартале - 95,43. То есть, сейчас показатель идёт даже с небольшим опережением. Если смотреть исключительно на коэффициент третьего квартала прошлого года, то получается, что в июле-августе "Газпром" заработал около 550 млрд рублей чистой прибыли. Но, понятно, что ситуация сейчас сильно отличается.

Во втором полугодии "Газпром" вполне может заработать более 1 трлн рублей. Это будет 20-22 рубля на акцию. Более 10% дивдоходности за полугодие (если котировки откатятся до 190-200) - результат неплохой. Но сейчас выводы делать рано. Необходимо дальше анализировать динамику доходов от пошлины на газ. И, конечно, учитывать политическую составляющую.